(2015-01-15 23:31:14)转载▼

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今天央行的金融数据和社会融资数据出来，官方的解释是融资规模适度，部分专家的解读是紧了，有些专家从信贷数据看，认为是信贷融资等过松了。

虽然是去年的数据，但是对其判断非常重要，因为如果认为去年松了，今年就应该紧紧，如果去年过紧，今年就应该松一下，比如降低存款准备金率和降低利率。而且中央经济工作会议确定明年的货币信贷要松紧适度，所以判断去年便于拿捏今年。

如何看贷款高增长

首先看信贷增幅，2014年人民币贷款增加9.78万亿元，同比多增8900亿元。分部门看，住户贷款增加3.29万亿元，其中，短期贷款增加1.06万亿元，中长期贷款增加2.23万亿元；非金融企业及其他部门贷款增加6.48万亿元，其中，短期贷款增加1.40万亿元，中长期贷款增加3.83万亿元，票据融资增加9574亿元。

从贷款看有两个看点，一个是贷款增幅过高，因为可以作为参照的是2009年四万亿刺激时期的天量信贷，其贷款增幅也只有9.59万亿，今年比2009年还多出了差不多两千亿，这当然是一个很高的增幅了。

但其实，去年的信贷增幅这么高，有一个原因是，去年监管层对影子银行的治理，许多通过表外贷款贷给房地产企业和地方融资平台的贷款，进了表，也就是以前以信托贷款或者委托贷款，或者票据融资等影子银行模式提供融资的手段，现在都成了表内的信贷，所以这个增幅其实包括了被压进表内的贷款。

那我们看，去年表外的融资量有多大，去年委托贷款增加2.51万亿元，同比少增396亿元；信托贷款增加5174亿元，同比少增1.32万亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1285亿元，同比少增9041亿元；企业债券净融资2.43万亿元，同比多6142亿元。以上影子银行融资中，除了企业债券之外，其他都是下滑，委托贷款下滑较少，但是信托贷款和票据贴现下滑幅度很大，这部分其实就解释了去年贷款高增长的部分。

另一个是中长期贷款增加较多，这是什么原因呢，官方的解释是固定资产投资占信贷较多，这个应该是一个重要原因。不过笔者估计还有另一个原因，是债务展期，贷款展期，或者把短期贷款变成长期贷款，从而隐藏不良贷款，或者把不良贷款数字压低。随着经济的进一步下滑，企业盈利能力变差，归还贷款的能力变弱，债务压力较重，银行有动力采用短贷变长贷的方式让不良资产隐性化。

从以上分析可以看出，贷款高增长其实不能说信贷增速过快。

社会融资多了还是少了

所以从整个贷款看，没法得出去年信贷融资过多的结论。那么从社会融资规模看，2014年社会融资规模为16.46万亿元，比上年少8598亿元。其中，人民币贷款增加9.78万亿元，同比多增8900亿元；外币贷款折合人民币增加3554亿元，同比少增2294亿元。

社会融资规模是减少的，不是少增的，是绝对减少的，这是一个必须要重视的问题。去年经济增速是放慢的，但是GDP增速还是大约在7.4%左右，就是说，在GDP增速与去年同期保持大体一致的情况下，我们的社会融资规模还是减少的，这表明实体经济中资金利用效率，相对去年是增加的，部分区域和企业的融资相对2013年是比较少的。

这就可以得出结论，尽管新增贷款创了历史天量，但不能说去年的信贷融资是过剩甚至充裕的。

而从货币供应来看，12月末，广义货币(M2)余额122.84万亿元,同比增长12.2%，增速分别比上月末和上年末低0.1个和1.4个百分点；狭义货币(M1)余额34.81万亿元,同比增长3.2%，增速与上月末持平，比上年末低6.1个百分点；不论是侠义的货币还是广义货币去年相较前年都是减少的，尤其是M1尽然比上年末低了6.1个百分点，表明经济活动陷于严重的收缩过程中，活期存款如此减少，也许是由于融资或多进一步收缩，货币流通速度放慢导致的，是货币存量减少的重要原因。

综合以上分析，去年全年整个社会融资规模是收缩的，央行的政策是相对偏紧的，去年在社会各界的呼吁下，没有出台下调存款准备金的政策，下调了一次利率，但其实效果有限，因为贷款利率已经市场化，由于不对称降息，事实上缩减了利差，最终社会融资成本没有降下来。

为什么会出现以上情况，一个是央行货币政策主基调还是希望通过货币政策调整产业结构，解决结构性问题，当然这个目标的解决也是很有限。

事实上制约信贷融资的因素，除了央行之外，还有一个是商业银行，商业银行的信贷和表外贷款作用更重要，但是由于去年以来虽然顺差还是比较庞大的，但是由于美元反弹和加息预期，资金流出明显，外汇占款一度负增长，这影响了商业银行贷款的来源。

另一个是实体经济对信贷的需求开始放缓，由于通缩的因素，银行的借贷成本提高，银行惜贷的心理明显，再加上实体经济中信贷风险升高，银行借贷意愿自然减弱，这些都影响了去年的信贷融资。

四维宏观金融智库（FHT）判断明年货币政策必然是在实体经济低迷压力下逼迫央行放松货币政策，尽管这条路不平坦，但必然要走，不论是降准还是降息都是在考虑范围之内。如果今年年中美联储加息，监管层甚至会采取严厉的资本管制政策，以维持人民币汇率的稳定和境内流动性不出现大幅波动。

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