2014-11-22博道投资

降息了，让钱趴在银行里也许是我们能想到的最不明智的做法。那么问题来了，降息对什么投资更有利？股债双利。如果硬要给一个答案，那就是债券行情更持久，股市行情更剧烈。

2014年11月21日傍晚，央行宣布，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。

针对投资者可能关心的几个问题，博道投资一一作答：

为啥突然降息了？

对于降息，我们其实已期待已久，也觉得别无他法。目前CPI已经连续3个月落在2以下，PPI已连续32个月同比为负，预计2015年通缩风险非常大，CPI甚至落在1以下，实际利率实在太高了。基准利率传导面广，信号作用强，是降低企业融资成本的最有效方法。央行通过PSL、SLF或是MLF的定向投放都是短期资金，无法推动银行提高中长期贷款规模，这也是近期超储率一直较高的原因。降息作为最强的货币市场工具，一旦出手也意味着定力不再，不见成效很难收手。所以历史上每次降息周期都不是降一次便结束，1996-1999年降息7次，2008年降息4次，90-91年降息3次，2012年降息2次。本轮经济周期叠加了人口红利的消失，经济下行时间和幅度可能超过2008年来的几次水平，预计降息次数超过4次，降准也指日可待。

降息会很快刺激经济吗？

本次非对称降息，贷款利率下降幅度超过了存款利率，且存款利率上限区间提高，有意刺激消费和贷款。但现实传导过程要复杂很多，因为贷款利率的上下限都已经取消，贷款利率更多取决于信贷供需双方。一方面，银行因基准息差缩小，生存压力加大，将通过减少高风险贷款或提高贷款利率上限来控制风险，目前执行贷款利率上浮的比例超过70%，仅有不到30%的贷款是执行下浮或基准利率的，预计较长时间内实际平均贷款利率下降速度都较为缓慢；另一方面，企业融资需求弱的问题短期难以改变，这也是实际存贷比（主要上市银行平均在67%）低于上限75%较多的原因。降息更多的是信号作用，往长了看，依靠投资拉动的高经济增速一去不复返，若连续降息也不能有力刺激经济，人民币贬值预期也将成为新的问题。

降息前为何闹了钱荒？

市场上本不缺钱，钱荒的本源是利率管制带来了资源配置实效。11月20日，银行间债券市场因钱荒导致交易时间推迟闭市，有趣的是，当天银行间隔夜利率仅为2.63%，交易所回购利率并没受到太大的影响，加权利率4.65%，依旧延续前高后低的走势。自从2013年下半年频频出现钱荒，央行就开始对银行间质押利率进行窗口指导，就算钱紧，也无法通过抬高利率而借到钱。这就导致资金融出方总是集中在国开行这样的几家大银行里，很少有套利资金参与，资金紧张时仍以低利率融出体现了“非盈利性需求”的友好和互助。

由于交易杠杆的存在，融资需求一般具有刚性，如果叠加融入需求增多，或是融出方资金运用效率提高导致的现金减少，都会出现资金紧张。2013年因短期利率高企催生了大规模的货币市场基金繁荣，伴随收益率曲线不断下移，IPO放开带来的时点冲击，货币市场基金规模剧烈波动难以避免，这也带来了融资需求的剧烈波动。我们可以预见，即使货币政策宽松，回购利率较低，我们今后也会时而遇到钱荒的冲击，这也往往是情绪较为悲观的时候，可以带来较好的投资机会。

降息了，买什么？

降息了，让钱趴在银行里也许是我们能想到的最不明智的做法。那么问题来了，降息对什么投资更有利？股债双利。如果硬要给一个答案，那就是债券行情更持久，股市行情更剧烈。

利率下降，意味着原先按高利率借给别人钱的人赚到了，存量的债券价格将会上涨，这是最直接的作用。2008年因降息周期打开，10年期国债下降了186bp，最低降至2.67%。目前我们的10年国债利率较2013年最高位下降了107bp，但仍高达3.65%。本轮经济衰退期可能比2008年来得更长久，降息次数可能更多，未来债券市场上涨空间依然巨大。

股市方面，降息是央行和国务院为了应对经济下行,采取的理性行为，也打破了新常态下不会降息降准的预期，对固定资产投资和房地产投资有好处，对稳定经济有大作用。利率下降过程中，企业融资成本降低，有利于扩大生产并提升盈利，股市将要上涨。宽松的货币政策也将带来充裕的流动性，有利于资本市场繁荣。

尽管非对称降息对银行盈利来说有一定负面作用，但对实体经济的正面作用明显，这将让已经在进行之中的牛市格局变得更加精彩。