2014-08-06 央行观察

来源：《华尔街日报中文网》​

作者：Wayne Arnold / Chao Deng​

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中国的海外债务令其越来越容易受到美国利率上升的影响，可能给一些公司造成融资问题，同时整体金融系统也面临更严峻的形势。​

中国这个世界第二大经济体基本上走出了2008年的全球金融危机，其国内银行贷款飙升和资本控制在一定程度上保护了它没有受到全球资本流动急剧逆转的影响。

中国仍然严格控制着资本流动，但当局允许更多的外国资本进入中国以推动经济增长。此外，随着中国与全球经济的联系日趋紧密，其曾经极为严密的资本控制也出现了越来越多的漏洞。​

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国际清算银行(Bank for International Settlements )上周发布的数据显示，2014年第一季度进入中国的外国贷款同比增长38%，至近8,000亿美元，自2010年以来增长了三倍。Dealogic数据显示，中国企业和银行今年迄今发行的美元计价债券规模达到创纪录的570亿美元，已经超过了去年创下的美元债券发行规模纪录。

一些企业以低成本从海外借入资金，特别是从香港和台湾，这些资金被用于在中国进行收益更高的投资。由于中国国内资金来源枯竭，另一些企业也纷纷到海外市场融资，其中房地产企业居多。在更加严格的资本要求的背景下，中资银行也到海外借债筹资。​

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与韩国和印尼等较为开放的发展中国家相比，作为全球第二大经济体的中国受海外市场动荡的冲击依然较小。去年，当美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储)宣布将缩减资产购买规模时，韩国和印尼受到冲击。此前，美国的资产购买举措令全球市场充斥着廉价资金。但中国海外融资规模的扩大意味着，中国受全球利率上升和资本流出冲击的风险比以往任何时候都大；随着美国经济复苏势头的增强，这种风险正日益上升。

德意志银行(Deutsche Bank)驻香港的首席经济学家斯宾塞(Michael Spencer)称，那种认为资本管制能使中国完全不受这种压力影响的观点是错误的。他表示，正如资本管制并没有阻止热钱流入中国一样，管制也无法阻止热钱流出。

美国债券收益率上升已开始降低海外发债的吸引力。上周公布的数据显示，中国第二季度资本 流出369亿美元，一改今年1-3月份 流入940亿美元的趋势，这是中国企业减少海外借债敞口的一个迹象。

中国海外总借款额仅相当于国内生产总值(GDP)的10%左右，低于很多国家的水平。中国银行系统主要由国内存款支撑，海外利率上升不大可能引发广泛的金融问题。而且以4万亿美元的外汇储备作为后盾，中国仍然对人民币汇率实施控制，并对金融系统的流动性进行调节。

在收益率上涨之际，一些公司对举借外债比较慎重，它们考虑减少海外借款，甚至完全转向国内借款。

香港上市中国开发商世茂房地产控股有限公司(Shimao Property Holdings Ltd.，简称：世茂房地产)的发言人余致力(James Yu)称，该公司经常每年借款两次。他还说，该公司在决定借款规模时通常会考虑若干因素，但如果利率涨幅高于预期的话，该公司可能会削减贷款或发债规模。今年1月，该公司通过发行美元计价债券筹得资金6亿美元。

较高的离岸市场利率可能是中国借款人的又一个财务压力来源，其中很多借款人杠杆率很高。

普衡律师事务所(Paul Hastings LLP)驻香港律师林慧文(Vivian Lam)称，这实在令人担忧。该律师事务所为中国房地产开发商提供离岸债券发行方面的咨询服务。

花旗集团(Citigroup)驻香港亚洲经济事务负责人Johanna Chua称，随着离岸市场利率上升，在海外借款的公司可能回归国内，进而帮助推高借贷成本。她说，随着中国放宽资本管制，外部融资状况给国内融资状况带来了更大影响。

这可能迫使中国央行推出宽松措施进行干预，以防止利率上升。

另一些观察人士对中国海外债务上升给海外市场构成的风险感到担忧。香港银行对中国大陆贷款的增长引起了香港货币监管部门的警惕，这些银行中有许多都是华尔街金融机构在香港的子公司。香港货币监管部门已要求对贷款设定更加严格的要求。2013年，香港金融机构对中国大陆的贷款规模增长了30%；2014年前三个月的贷款同比进一步上升8%，至3,170亿美元。台湾对中国大陆的贷款也出现了类似幅度的增长，今年第一季度的同比增幅达87%，至586亿美元。

货币监管部门的官员表示，这些贷款中有不少是用于大型中资企业的国际业务扩张，但也有部分用于风险较高的房地产投资，如果利率上升或增长放缓，这些投资可能出现问题。

受中国房地产行业供过于求的担忧影响，中资银行对中资房地产公司的贷款大幅减少，这使得中资房地产公司纷纷寻求来自海外的贷款。

某亚洲货币当局一位不愿具名的官员称，一些中资企业已开始偿还海外贷款。他表示，第二季度的资金外流已显示了这一苗头。